Рентабельность инвестированного капитала
Рентабельность капитала (англ. return on capital, ROC), или рентабельность инвестированного капитала (англ. return on invested capital, ROIC) — финансовый коэффициент, применяемый в финансовом анализе, анализе по оценке рыночной стоимости (англ. valuation) и бухгалтерском учёте компаний. Применятется для оценки прибыльности компании и ее потенциала в создании стоимости по отношению к капиталу, вложенного акционерами и другими держателями долговых обязательств[1]. Показатель отражает эффективность компании в обращении капитала в прибыль.
Коэффициент рассчитывается как отношение операционной прибыли после налогообложения (чистой операционной прибыли после уплаты налогов) к средней балансовой стоимости инвестированного капитала.
Расчет
Рентабельность капитала рассчитывается следующим образом:
- ROIC = NOPATСредний объем инвестированного капитала = NOPATСобственные + заемные средства,
где NOPAT (от англ. net operating profit after tax) — чистая операционная прибыль после уплаты налогов, а средний объем инвестированного капитала — средняя балансовая стоимость суммы собственных и заемных средств компании.
Существует несколько способов расчета инвестированного капитала компании[2][3]:
- Суммирование стоимостей собственных (акционерный капитал) и заемных (обязательства) средств компании, отраженных на бухгалтерском балансе:
- Инвестированный капитал = Собственные средства + Совокупные обязательства
- Вычет наличных средств и текущих обязательств компании, не требующих выплат в виде процентов (англ. non-interest-bearing current liabilities), включая обязательства по уплате налогов и кредиторская задолженность, по которым нет процентных выплат или иных дополнительных выплат, из стоимости совокупных активов:
- Инвестированный капитал = Совокупные активы — (Денежные средства и денежные эквиваленты + Текущие обязательства, не требующие процентных выплат)
- Расчет чистых операционных активов: сложение балансовой стоимостей собственных средств и заемных средств и вычет из них неоперационных активов, включая денежные средства и их эквиваленты, эмиссионные ценные бумаги (ценных бумаг, обращающихся на бирже) и активов по прекращенной деятельности:
- Инвестированный капитал = Собственный капитал + Долгосрочные обязательства + Текущие обязательства — Неоперационные активы — Активы по прекращенной деятельности
- Последний способ расчета инвестированного капитала — расчет оборотного капитала путем вычитания текущих обязательств из текущих активов. Затем, производится расчет стоимости неденежного оборотного капитала (англ. non-cash working capital), который рассчитывается путем вычитая наличных денежных средств из стоимости оборотного капитала. На последнем этапе стоимость неденежного оборотного капитала добавляется к основным средствам компании:
- Инвестированный капитал = Оборотный капитал — Денежные средства и денежные эквиваленты + Основные средства = (Текущие (оборотные) активы — Текущие обязательства) — Денежные средства и денежные эквиваленты + Основные средства
Отличие ROIC от других наиболее распространенных показателей рентабельности заключается в следующем[4] :
- В отличие от таких показателей рентабельности как ROA, ROE, при расчете которых применяется чистая прибыль компаниии, ROIC рассчитывается при помощи чистой операционной прибыли после уплаты налогов (NOPAT), то есть чистой прибыли компании с учетом расходов по (доходов от) финансовой деятельности после уплаты налогов.
- В то время как во многих финансовых расчетах вместо балансовой стоимости используется рыночная стоимость (например, соотношение заёмного капитала к собственному или средневзвешенная стоимость капитала), ROIC рассчитывается с использованием балансовой стоимости инвестированного (вложенного) капитала. Такой расчет позволяет отразить рентабельность компании по отношению к первоначальному капиталу, вложенному в нее для получения прибыли, в отличие от рыночной стоимости, отражающей будущие ожидания на эффективных рынках.
- Знаменатель показателя представлен средней стоимостью инвестированного капитала, а не стоимостью капитала на конец периода. Это связано с тем, что NOPAT представляет собой сумму денежных потоков, а стоимость инвестированного капитала меняется каждый день (например, инвестированный капитал по состоянию на 31 декабря может быть на 30% ниже, чем инвестированный капитал по состоянию на 30 декабря). Поскольку расчет точной средней стоимости является сложной задачей, то в качестве его оценки применяется средняя стоимость инвестированного капитала на начало и конец рассматриваемого периода.
Некоторые специалисты также добавляют к числителю стоимость амортизационных отчислений и списания (например, затраты, связанные с возмещением истощения недр для целей налогообложения в добывающих компаниях). Однако, зачастую такие расходы рассматриваются некоторыми специалистами как «неденежные расходы», которые часто включаются в состав операционных расходов. Подобная практика учета этих затрат (добавление в расчет NOPAT) более точно отражает текущую доходность фирмы за определенный период времени. Однако другие (например, Уоррен Баффет) утверждают, что амортизацию не следует исключать из расчета и рассматривать как реальный отток денежных средств. Когда компания покупает амортизируемый актив, стоимость не сразу отражается в расходах в отчете о прибылях и убытках. Вместо этого он капитализируется в балансе как актив. Со временем расходы на амортизацию в отчете о прибылях и убытках снижают стоимость активов в балансе. В свою очередь, амортизация представляет собой отсроченное списание первоначального оттока денежных средств, в результате которого был приобретен актив, и лишь является методом бухгалтерского учета.
Взаимосвязь с средневзвешенной стоимостью капитала (WACC)
Поскольку финансовая теория утверждает, что стоимость инвестиций определяется как стоимостью, так и риском ожидаемых денежных потоков для инвестора, то показатель ROIC имеет тесную взаимосвязь с средневзвешенной стоимостью капитала (WACC, англ. weighted average cost of capital).
Стоимость капитала — это норма доходности, ожидаемая инвесторами за риск того, что прогнозируемые денежные потоки будут отличаться (отклоняться) от ожиданий. При этом, полагается, что инвестиции, в результате которых ожидания будущих денежных потоков менее определенны по мере того, чем дальше горизонт времени, требуют постепенного увеличения нормы доходности со стороны рациональных инвесторов в качестве компенсации за более высокую степень риска. В корпоративных финансах WACC выступает общепринятой мерой минимальной ожидаемой средневзвешенной нормы доходности для инвесторов компании с учетом рискованности ее будущих денежных потоков.
Поскольку считается, что рентабельность инвестированного капитала дает оценку способности фирмы генерировать доход на свой капитал, а WACC дает оценку минимального ожидаемого дохода, требуемый поставщиками капитала фирмы, разницу между ROIC и WACC иногда называют «повышенной (избыточной) доходностью» (или сверхдоходностью) фирмы (англ. excess return) или «экономической прибылью» .
См. также
Ссылки
- ↑ Fernandes, Nuno. Finance for Executives: A Practical Guide for Managers. NPV Publishing, 2014, p. 36.
- ↑ Return on Capital Invested: What is It, Formula and Calculation, and Example. https://www.investopedia.com. Дата обращения: 12 сентября 2022.
- ↑ Vernimmen, Pierre. Chapter 4: Capital employed and invested capital // Corporate Finance: Theory and Practice / Pierre Vernimmen, Pascal Quiry. — 2nd. — Wiley, 2009. — P. 66-78.
- ↑ Damodaran, Aswath Return on Capital (ROC), Return on Invested Capital (ROIC), and Return on Equity (ROE): Measurement and Implications. New York University Stern School of Business. Дата обращения: 20 октября 2015.
