Конверсионный коэффициент
Конверсио́нный коэффицие́нт (англ. Conversion factor) — коэффициент, используемый для расчёта цены спот на фьючерсы на государственные облигации (в том числе на казначейские облигации США (T-bond) и российские ОФЗ) при закрытии «короткой» позиции облигациями других выпусков.
Для расчётов по фьючерсным сделкам используются облигации тех выпусков, которые доступны для поставки, и по которым возможно произвести расчёты. Параметры замещающих облигаций отличаются от параметров облигаций, используемых в качестве базовых активов для фьючерсов. Для того, чтобы сгладить различия между выпусками, чикагская биржа CBOT разработала систему конверсионных коэффициентов, применимых индивидуально к каждому выпуску замещающих облигаций. Коэффициенты рассчитываются биржами на регулярной основе[1] перед введением новых контрактов[2].
На CBOT в качестве коэффициентов используется приблизительная цена спот условных облигаций с номиналом $1 и доходностью 6 %[3]. Свои методики расчётов есть в том числе у ММВБ[4] и Eurex[5].
Схема применения коэффициента[2]:
[math]\displaystyle{ P = n*S*C + A }[/math],
где:
P — цена спот;
n — размер контракта;
S — цена спот замещающего базового актива;
C — коэффициент конверсии;
A — накопленные проценты.
Cheapest to deliver
При наличии портфеля облигаций в качестве цены спот выбирается облигация с наиболее низкой ценой поставки (англ. Cheapest to deliver; CTD). Для каждой облигации в портфеле на основании актуальной расчётной цены S и индивидуальной биржевой цены Q и конверсионного коэффициента C рассчитывается цена поставки P[6]:
[math]\displaystyle{ P_i = Q_i - S*C_i }[/math].
При большом наборе облигаций в портфеле при нахождении CTD удобно пользоваться следующими закономерностями:
- Если доходности превышают 6 %, следует подбирать облигации с низким купоном и с длительным сроком погашения;
- Если доходности не превышают 6 % — с высоким купоном и с коротким сроком погашения;
- Если кривая доходности положительна, следует искать облигации с длительным сроком погашения;
- Если отрицательна — с коротким сроком погашения[6].
Пример нахождения CTD-облигации:
Облигация | Биржевая котировка, $ | Конверсионный коэффициент |
---|---|---|
1 | 95 | 1,05 |
2 | 100 | 1,10 |
Если расчётная цена на базовый актив составляет $90, то:
[math]\displaystyle{ P_1 = Q_1 - S*C_1 = 95 - 90*1,05 = \$0,5 }[/math];
[math]\displaystyle{ P_2 = Q_2 - S*C_2 = 100 - 90*1,10 = \$1,0 }[/math].
В качестве CTD следует выбрать первую облигацию.
Примечания
- ↑ Alexander C. Market Risk Analysis, Pricing, Hedging and Trading Financial Instruments. — John Wiley & Sons, 2008. — P. 72. — 416 p. — (The Wiley Finance Series). — ISBN 0470772816.
- ↑ 2,0 2,1 Fabozzi, 1997.
- ↑ Calculating U.S. Treasury Futures Conversion Factors (англ.). CME Group. Дата обращения: 21 апреля 2017. Архивировано 23 мая 2017 года.
- ↑ Методика выбора конверсионных факторов для фьючерсных контрактов на корзину ОФЗ (pdf). ММВБ (2013). Дата обращения: 21 апреля 2017. Архивировано 23 сентября 2017 года.
- ↑ Deliverable Bonds and Conversion Factors (англ.) (недоступная ссылка). Eurex. Дата обращения: 21 апреля 2017. Архивировано 22 апреля 2017 года.
- ↑ 6,0 6,1 Hull, 2015.
Литература
- Fabozzi F. J. Conversion Factor and Converted Price // Treasury Securities and Derivatives. — John Wiley & Sons, 1997. — P. 201. — 311 p. — (Frank J. Fabozzi Series). — ISBN 1883249236.
- Hull J. C. Interest Rate Futures // Options, futures and other derivatives. — 9. — University of Toronto, 2015. — P. 137-138. — 869 p. — ISBN 0133456315.