Первородный грех (экономика)
Гипотеза «первородного греха» (англ. original sin) — экономическая гипотеза о том, что несовершенство национального финансового рынка развивающихся экономик препятствует привлечению международных займов во внутренней валюте, а также ограничивает объёмы долгосрочных займов на внутреннем рынке.[1][2][3][4]
Происхождение
Авторами гипотезы выступает группа экономистов, включая Барри Эйхенгрина из Калифорнийского университета, Рикардо Хаусманна из Гарвардского университета, Уго Паницца[англ.] из Женевского института международных отношений и развития. Впервые идея была озвучена на симпозиуме «Новые вызовы денежно-кредитной политики»[5], проведенном Федеральным резервным банком Канзаса в 1999 году и прорабатывалась в 1999—2002 годах[6].
- Авторы гипотезы
-
Барри Эйхенгрин, профессор Калифорнийского университета
-
Рикардо Хаусманн, профессор Гарвардского университета
-
Уго Паницца, профессор Женевского института международных отношений и развития
Гипотезу первородного греха впервые сформулировали Барри Эйхенгрин и Рикардо Хаусманн в 1999 году как ситуацию, «в которой национальная валюта не может быть использована для заимствования за границей или долгосрочного заимствования даже внутри страны через банковские кредиты в валюте и долговые обязательства по международным облигациям». Они показали, что это справедливо для большинства развивающихся стран и не зависит от истории инфляции и обесценивания валюты. Однако это раннее исследование оставило открытым вопрос о причинах такого положения
Во второй версии гипотезы первородного греха Барри Эйхенгрин, Рикардо Хаусманн и Уго Паницца в 2002 году отбросили внутренний элемент и переопределили первородный грех как международную ситуацию, при которой большинство стран не могут занимать за границей в своей национальной валюте. Они показали, что почти все страны (кроме США, еврозоны, Японии, Великобритании и Швейцарии) со временем сталкивались с такой проблемой. Эйхенгрин и его соавтоты пришли к выводу, что недостатки национальной макроэкономической политики и институтов статистически не связаны с первородным грехом, и обнаружил, что единственным статистически подтверждённым фактором, определяющим первородный грех, был экономический уровень страны. Более того, они утверждали, что международные транзакционные издержки, сетевые экстерналии и несовершенство глобального рынка капитала были основными причинами подобных ситуаций, и они не зависят от отдельной страны. Следовательно, в качестве решения проблемы внешнего заимствования в национальной валюте они предложили международную инициативу и рекомендовали разработать индекс корзины валют развивающихся рынков, чтобы международные финансовые учреждения могли выпускать долговые обязательства, выраженные в этом индексе, до тех пор, пока не разовьётся ликвидный рынок. Бюргер и Вернок (2003) предложили при анализе учитывать информацию о внутренних рынках облигаций, чтобы видеть иностранные инвестиции в облигации развивающихся рынков в местной валюте. Используя это расширение данных, они показали, что страны с формирующимся рынком могут развивать местные рынки облигаций (на которых они могут брать кредиты в национальной валюте) и привлекать глобальных инвесторов с более сильными институтами и заслуживающей доверия внутренней политикой[7]. Рейнхарт, Рогофф и Савастано (2003) подвергли критике предложенное решение проблемы международного заимствования, заявив, что основная проблема стран с формирующимся рынком состоит в том, чтобы в целом научиться делать меньше долгов (долговая нетерпимость), а не учиться брать больше в долг в своей национальной валюте[8].
Экономическое обоснование
Авторы гипотезы на примерах разных стран продемонстрировали, что «первородный грех» является неотъемлемой характеристикой развивающихся экономик. Он не зависит ни от инфляции, ни от обесценивания национальной валюты. В большинстве развивающихся экономик финансовый рынок слабо развит. В результате местные заёмщики не имеют возможности занимать на длительный период времени. Из-за дефицита внутренних сбережений значительный объём финансовых ресурсов можно привлечь только с внешних рынков[9].
Эффекты «первородного греха»
Недостаточная степень развитости финансового рынка приводит к появлению
- валютного диспаритета (валютные источники финансирования при доходах в национальной валюте),
- диспаритета по срокам (долгосрочные проекты финансируются за счёт краткосрочных займов),
- неофициальной долларизации активов и обязательств финансового сектора.
Диспаритеты могли бы отсутствовать, если банки и фирмы хеджировали валютные и процентные риски. Однако в развивающихся экономиках из-за высоких рисков отсутствует хеджирующая сторона, которая могла бы взять на себя валютный и процентный риск.
Примечания
- ↑ Eichengreen, B., and Hausmann, R., (1999). "Exchange Rates and Financial Fragility", In New Challenges for Monetary Policy. Proceedings of a symposium sponsored by the Federal Reserve Bank of Kansas City.
- ↑ Eichengreen, B., Hausmann, R., and Panizza, U., (2002). "Original Sin: The Pain, the Mystery and the Road to Redemption", paper presented at a conference on Currency and Maturity Matchmaking: Redeeming Debt from Original Sin, Inter-American Development Bank
- ↑ Eichengreen, B. Currency Mismatches, Debt Intolerance and Original Sin: Why They Are Not the Same and Why it Matters // Capital Controls and Capital Flows in Emerging Economies: Policies, Practices and Consequences / B. Eichengreen, R. Hausmann, U. Panizza. — University of Chicago Press, 2007. — P. 121–170. — ISBN 978-0-226-18497-5.
- ↑ Hausmann, R., and Panizza, U., (2002). `"The Mystery of Original Sin: The Case of the Missing Apple", Harvard University, Kennedy School of Government. Mimeographed .
- ↑ New Challenges for Monetary Policy. A symposium sponsored by the Federal Reserve Bank of Kansas City. Federal Reserve Bank of Kansas City (August 26-28, 1999). Дата обращения: 26 августа 2017. Архивировано 28 июля 2017 года.
- ↑ Eichengreen B., Hausmann R. and Panizza U. Original Sin: The Pain, the Mystery and the Road to Redemption // Paper presented at a conference on Currency and Maturity Matchmaking: Redeeming Debt from Original Sin (Inter-American Development Bank). — 2002.
- ↑ John D. Burger, Francis E. Warnock. Diversification, Original Sin, and International Bond Portfolios // International Finance Discussion Paper. — 2003-04. — Т. 2003, вып. 755r. — С. 1–38. — ISSN 1073-2500. — doi:10.17016/ifdp.2003.755r.
- ↑ Carmen M. Reinhart, Kenneth S. Rogoff, Miguel A. Savastano. Debt Intolerance // Brookings Papers on Economic Activity. — 2003. — Т. 2003, вып. 1. — С. 1–74. — ISSN 1533-4465. — doi:10.1353/eca.2003.0018.
- ↑ Eichengreen B. and Hausmann R. Exchange Rates and Financial Fragility. — New Challenges for Monetary Policy. Proceedings of a symposium. — Federal Reserve Bank of Kansas City, 1999. — С. 329—368.
Литература
- Новак А. Е., Хвостова И. Е., Кабаев В. Н. Проблема выбора валютного режима странами с развивающимися экономиками Архивная копия от 25 марта 2020 на Wayback Machine // Финансовая аналитика: проблемы и решения, 2012. — № 47. — С.24—35.
- Лал Д.[англ.] Возвращение «невидимой руки». Актуальность классического либерализма в XXI веке. Архивная копия от 16 мая 2018 на Wayback Machine — М: Новое издательство, 2009.